中信證券研報指出，優化保險公司償付能力監管標準，有望加速險資類長線增量資金入場，預計此次險資風險因子調整可帶來潛在增配股票空間為2000億到3000億元，高股息藍籌板塊有望相對受益。在穩定實體經濟、活躍資金市場政策組合不斷發力之下，A股市場底部特征清晰，建議積極提升倉位。

全文如下

A股｜政策積極引導長期資金入市

優化保險公司償付能力監管標準，有望加速險資類長線增量資金入場，我們預計此次險資風險因子調整可帶來潛在增配股票空間為2000億到3000億元，高股息藍籌板塊有望相對受益。在穩定實體經濟、活躍資金市場政策組合不斷發力之下，A股市場底部特征清晰，建議積極提升倉位。

(資料圖片僅供參考)

▍引導險資入市，“活躍資本市場，提振投資者信心”政策組合繼續發力。

9月10日，國家金融監管總局發布《關于優化保險公司償付能力監管標準的通知》（下稱《通知》），實施保險公司差異化資本監管，并優化風險因子、引導保險公司服務實體經濟和科技創新。1）差異化資本監管方面，對于總資產100億元以上、2000億元以下的財產險公司和再保險公司，以及總資產500億元以上、5000億元以下的人身險公司，最低資本按照95%計算償付能力充足率；對于總資產100億元以下的財產險公司和再保險公司，以及總資產500億元以下的人身險公司，最低資本按照90%計算償付能力充足率。2）優化風險因子方面，《通知》要求，對于保險公司投資滬深300指數成分股，風險因子從0.35調整為0.3；投資科創板上市普通股票，風險因子從0.45調整為0.4。對于投資公開募集基礎設施證券投資基金（REITs）中未穿透的，風險因子從0.6調整為0.5。保險公司投資的國家戰略性新興產業未上市公司股權，風險因子賦值為0.4。保險公司經營的科技保險適用財產險風險因子計量最低資本，按照90%計算償付能力充足率。要求保險公司加強投資收益長期考核，在償付能力季度報告摘要中公開披露近三年平均的投資收益率和綜合投資收益率。

▍此次風險因子調整有望帶來潛在配置空間為2000-3000億元。

今年以來，促進險資健康發展的重要政策包括：調降預定利率，促進行業向分紅險、萬能險轉型；執行IFRS 9號和17號準則，促進行業增持高息藍籌股；放松資本約束，改善行業償付能力充足率水平，提升權益資產配置意愿。此次放松險資資本約束將提升保險公司權益資產配置比例上限，主要通過以下兩種路徑：1）調降保險公司股票投資風險因子，將減少股票投資對應的最低資本要求，即降低股票投資的資本消耗。2）保險公司的權益資產配置比例上限與綜合償付能力充足率掛鉤，分為10%~45%的7檔差異化管理；結合通知中的其他規定，修改后可能有部分保險公司綜合償付能力充足率提高一個臺階，進而提高權益資產配置比例上限。截至2023年6月30日，保險行業配置股票的規模為2萬億元左右，假設增配后股票資產最低資本保持不變，我們測算此次風險因子調整帶來的潛在增配股票空間為2000到3000億元左右。

▍險資增量入場或偏好高股息藍籌板塊。

1）險資在A股市場中持有的市值占比受政策變化影響大。①2005年至2010年，受股權分置改革的影響，險資在A股中的持股占比明顯下降。具體來看，受股權分置改革后大量限售股解禁的影響，2005年至2010年間險資（保險+社保，但不含公募化的保險資管，下同）持股市值不斷下降，從2005年的6.4%下降至2010年的1.3%。在此階段，險資投向權益資產的渠道相對受限，且配置方向以銀行存款和債券為主，85%以上的保險資金均投資于債券、協議存款，另類投資和權益投資的占比不高。2010年以來，隨著監管當局的政策不斷調整，險資持股比例有所波動，但在大趨勢上不斷增加。具體來看，②2012~2013年，保監會頒布的13項保險資金投資新政促進了險資流向權益市場。險資在A股流通市值中的占比快速提升，從2010年的1.3%提高至2013年的3.3%。③2015年7月，保監會出臺新政，允許保險公司投資藍籌股的比例達到上季度總資產的40%，且單一權重類投資上限為上季度總資產的10%（之前為5%），進一步釋放了保險可以投向證券的資金規模。受此影響，險資的持股占比在2015年甚至超過了主動型公募產品，在2016年末高達4.3%。④2017年初，保監會進一步明確了重大股票投資和上市公司收購的監管要求，要求保險機構投資單一股票的賬面余額不得高于本公司上季度末總資產的5%，投資權益類資產的賬面余額合計不得高于本公司上季度末總資產的30%。在此影響下，2017年險資持股占比小幅回落至4.2%。⑤2020年7月，銀保監會發布通知，對保險公司設置差異化的權益類資產投資監管比例，最高可到占上季度末總資產的45%。明確規定償付能力充足率不足100%的保險公司，不得新增權益類資產投資，且責任準備金覆蓋率不足100%的人身險公司等，權益類資產監管比例不得超過15%。在監管趨嚴的背景下，2021年末險資的持股占比回落至3.4%。⑥2021年2月，銀保監會集中修改了保險資金運用領域14件規范性文件，刪除部分投資限制，鼓勵險資配置權益資產。此后，險資持股比例逐漸增加，截至2023年二季度末持股市值約占流通A股的4.1%。

2）投資風格方面，保險資金長期偏愛分紅穩定、估值偏低的藍籌股票，特別是銀行股。保險機構持有的具體股票倉位大多不透明，但可以間接地通過上市公司披露的機構持股情況來觀察保險資金的配置變化。總體來看，保險資金的持倉較為穩定，風險偏好明顯低于一般公募和私募，更加注重藍籌股和價值股的投資機遇。自從2012年起被允許投資二級市場之后，其重點配置的行業以銀行股和地產股為主，2013年至今其在銀行股和地產股的合計持倉比例基本穩定在60~80%的區間內。截至2023H1，險資持倉市值最大的5個行業分別為銀行、房地產、電力及公用事業、電力設備及新能源、電子，持倉市值分別為3546億元、395億元、384億元、197億元、187億元，在保險資金總持倉規模中的占比分別為53.8%、6.0%、5.8%、3.0%、2.8%。不過，隨著地產股的式微，未來保險資金的持股方向可能轉向分紅穩定的國企改革主題股票，如能源板塊（煤炭、石油）等。

▍穩定實體經濟、活躍資金市場政策組合不斷發力，建議積極增配A股。

首先，國內價格拐點已經出現，8月宏觀數據相比7月改善，政策支持下預計9月改善將更明顯；二季報夯實A股盈利周期底部后，三季報有望迎來新一輪周期上行起點。其次，房地產需求側的政策加速落地，各項政策正在形成合力，而保障房和城中村改造等接力政策正在路上，對需求提振將更直接；多元化的化債方案將有序推進，財政政策將更加主動積極，各類政策不斷落實，直到徹底扭轉經濟預期和經濟運行的負反饋。最后，隨著落地政策起效和后續政策接力，經濟拐點和修復趨勢將不斷被數據驗證，價格拐點已經出現，外部的擾動將逐漸消退，外資流出的趨勢將逐步逆轉，當下市場風險收益比佳，底部區域特征清晰，建議忽略短期波動，積極提升倉位配置A股。

▍風險因素：

活躍資本市場相關政策推進不及預期；資金供需假設大幅偏離實際情況；國內經濟復蘇進度不及預期；海內外宏觀流動性超預期收緊。

（文章來源：證券時報網）

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