（原標題：恒譽環保成科創板*ST第一股背后：方正證券承銷保薦“富貴險中求”，IPO團隊成員大量流失）

紅周刊 | 惠凱

上市第二年就出現虧損，還被提示或將*ST，恒譽環保已成為科創板首只出現退市風險提示的企業。在當初IPO時，公司雖然在方正證券保薦下成功上市，但大客戶依賴度很高等問題導致機構投資者對其也已并不太看好，募資不及預期。

在恒譽環保IPO過程中，方正證券雖然因承銷保薦獲得約4500萬元收入，接近恒譽環保募資額的1/10，但作為一家投行型券商，其保代去年以來流失情況卻十分嚴重，已有超過1/3人員離職，就連恒譽環保IPO項目的幾位保代也都集體跳槽。

恒譽環保或成科創板*ST第一股

利空公告前夕股東閃電減持

在今年春節前夕，恒譽環保(688309.SH)突發公告，稱預計2021年錄得營收8300萬~8500萬元，預計全年歸母凈利潤虧損千萬元上下。根據《科創板股票上市規則》，恒譽環保的財務數據觸及“營業收入+凈利潤”的財務類退市組合指標，公司可能披星戴帽。如落實，公司將成為科創板設立以來首只*ST股。

為何會虧損？公司在公告中坦承，除疫情影響外，直接原因是“2020年度新簽訂單金額較少，直接影響了2021年度收入確認金額”，另外之前的一些預定訂單實際上也未如期簽約；而且，因部分項目前期欠款未及時收回，計提了2012萬元的應收賬款和應收票據信用減值損失，還計提了近千萬元的合同資產減值損失。

其實，恒譽環保出現虧損早有征兆，在其上市的2020年，公司的基本面就已經表現不佳了——2020年實現營收1.75億元，同比減少25.6%;歸屬于上市公司股東的扣非凈利潤4162萬元，同比減少34%；經營活動產生的現金流量凈額為-3050萬元。

值得一提的是，就在此次年度業績預虧公告發布前的2021年12月，恒譽環保持股5%以上的股東煙臺源創現代服務業創業投資合伙企業(有限合伙)、內蒙古源創綠能節能環保產業創業投資合伙企業(有限合伙)進行了閃電式減持，合計減持了公司總股本的1%股票，彼時股價為21元左右。

恒譽環保帶病上市，大客戶依賴現象明顯

方正證券承銷保薦收入近4500萬元

對于恒譽環保的經營和業績風險，早在其上市前夕，《紅周刊》就發表過《恒譽環保大客戶依賴現象明顯 疑為上市“人為創造”好業績》文章，明確指出恒譽環保大客戶依賴現象明顯，2016~2019年上半年，其對第一大客戶順通環保的銷售收入占當期營收的100%、66.07%、64.45%和66.84%。而且在大客戶基本保持不變的背景下，恒譽環保卻在2018后，營業收入規模和利潤業績卻出現了大幅增長，顯得頗為蹊蹺。

恒譽環保的供應商集中程度也是非常的高。在招股書披露的報告期內，恒譽環保向前五名供應商的采購額占比達到了73.44%、71.47%、48.42%和60.43%，尤其是前兩大供應商采購占比很高。值得一提的是，委托外協供應商加工的定制設備及定制件金額占公司采購總額的比例也在80%~90%之間，這意味著恒譽環保主要是通過建造合同業務獲得收入，說明公司的經營是高度依賴于供應商的支持。

而且測算并分析恒譽環保的營業成本、存貨成本與采購的情況，也能印證其為了實現IPO而“人為創造”了好業績。或正是公司的業務模式、發展前景不被機構投資者看好，導致其IPO募資不足，由預期的6.33億元降為實際募資4.96億元。

可盡管如此，承銷商方正證券承銷保薦還是大賺：恒譽環保IPO的承銷保薦費用高達4463萬元，占實際募資總額接近10%。在科創板IPO項目中，如此高的承銷費用占比并不多見。資本市場有著“風險與收益成正比”的共識，承銷費用比例越高意味著發行難度越大，恒譽環保的發行、未來的發展風險，承銷商和機構投資者或許早有認識。上市后，恒譽環保股價持續下跌，目前股價約為16元，早已跌破24.79元的IPO發行價。

恒譽環保IPO保代曾參與獐子島項目

方正證券承銷保薦保代大量流失

恒譽環保的主承銷商是方正證券，項目具體經辦保代是萬同、朱邢風、姚玉潔，其他成員有項堃等人。在這些保代中，公開信息顯示，萬同曾參與或負責過ST輝豐(002496.SZ)、新力金融(600318.SH)、獐子島(002069.SZ)的IPO/再融資業務，如今這三家公司均被查明存在信披違規或財務造假等問題，特別是獐子島，甚至因“扇貝游泳”而成為股民熟知的“黑梗”。

另據證券業協會網站，萬同累計參與了4宗IPO項目，而姚玉潔、項堃參與過的IPO業務為零，因此兩人參與恒譽環保IPO也給自己的履歷增色不少。證券業協會顯示，萬同、姚玉潔、項堃三人在完成恒譽環保IPO業務后，于2021年離職，加入了口碑更好、實力更強的中信證券。

《紅周刊》記者發現，作為一家投行型券商，方正證券承銷保薦自去年以來出現保代大量流失現象，在2020年底時，方正證券承銷保薦尚有71位保代，目前僅剩下42位保代，且其中還約有一半為“零經驗”。

此外，方正證券承銷保薦負責的網進科技IPO業務還被發審委否決，成為創業板實施注冊制后的首個被否案例。統計數據顯示，在2021年A股IPO數量和募資規模均創歷史新高的背景下，方正證券承銷保薦公司無一家IPO公司實現上市，僅完成4筆定增業務。

方正證券承銷保薦是方正證券(601901.SH)旗下的投行業務子公司。不過受去年方正集團破產重整的影響，方正證券的股權結構也發生震蕩，二股東北京政泉控股持有方正證券的四成股份被劃轉給中國信達資產。公司總裁、副總裁等高管結連離職或退休，而且近日有消息稱“方正集團重整投資人中國平安系高管將空降方正證券”。

除投行業務外，方正證券幾年前曾發力研究所業務，但在去年出現了重大變動，研究所所長楊仁文和建材、化工、傳媒等行業的6位首席分析師集體跳槽國海證券，如此情況或意味著，方正證券在賣方業務上的投資也遭遇到重大挫折。

（文中提及個股僅為舉例分析，不做買賣建議。）

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