前言

從最早的脫硫脫硝到合同能源管理再到現在的政府和社會資本合作，“環保概念”一直被資本追捧。

盡管近年來環保行業的發展跌宕起伏，但“環保產業是朝陽產業”的基本面沒有發生改變。

2021年前十個月，25家環保企業在滬深證券交易所掛牌上市，比2020年全年上市的環保企業數量還多7家，平均每個月就有兩家環保企業掛牌上市。

那么，企業為什么要上市?金錢、名譽、地位、圈子……也許，這些都是理由。

進入正題前，先給大家講一個關于上市的經典案例。

這個案例來自財經作家維辰在《A股有三千家上市公司，越來越多，企業上市多數是為了圈錢!》這一視頻中的講述。一位制造業的董事長，兢兢業業地經營企業，每年也能賺上千萬元，對于大部分人來說，已經是令人羨慕的狀態。這位董事長有一位做投行的朋友，勸董事長上市，盡管做投行的朋友說了很多上市的好處，但是董事長不為所動。一次做投行的朋友帶董事長去高端場所，整個活動下來，董事長感到很沒有面子，為此找到做投行的朋友幫助他的公司上市。上市后，公司通過資本手段，市值一度達到上百億元，這位董事長的臉上終于有光了。

每一個企業家都有夢想，希望自己的企業能夠快速發展，做大做強，并且基業長青，無疑上市成為最佳途徑之一。在諸多企業中，不少環保企業對資本市場的熱情逐漸高漲，2020年整年，共有18家環保企業登陸資本市場，出現了引起環保行業高度關注的上市潮。如今這一潮流愈加“狂熱”，2021年前10個月就有25家環保企業上市。為何大批環保企業上市?上市后會給企業帶來什么?企業又需要規避哪些問題?這些都值得我們好好琢磨一下。

上市好處

當前，資本市場為企業發展提供了重大機遇，國家出臺了一系列政策措施，資本市場活躍度越來越高，諸多中小企業成功上市，借助資本市場，駛入健康發展的“快車道”。

多年深耕環保領域，專門研究上市公司發展動態的E20環境平臺高級合伙人郝小軍接受記者采訪時表示，隨著北京證券交易所的鳴鑼開市，與科創板、創業板等組成了多層次的融資渠道，為資本市場增添了新活力，越來越多的環保企業成功登陸A股市場，尤其是相較于2020年同期的環保企業上市數量，2021年的數量有了大幅度增加，刷新了歷年的新紀錄。

不少人會好奇，環保企業為什么要上市?答案顯而易見。首先，上市公司要求公開透明、治理規范，有助于提升企業信用，并進一步促進企業在生態環境治理領域中建立自己的公信力;其次，可以拓寬融資渠道，解決“真金白銀”的問題。

對此，郝小軍告訴記者，環保產業是國家綠色發展的“主力軍”，是一個發展潛力巨大的產業市場，資本社會化、財務公開化、管理規范化是企業發展的必然趨勢。

“環保企業上市通過發行股份直接融資，降低負債率，打通直接融資渠道，提高企業抵御風險的能力，增強企業的核心競爭力。”郝小軍告訴記者，不僅是環保企業，對任何企業來講，上市是通過資本市場實現直接融資、促進業務增長的有效手段。同時，上市可以幫助企業用更多的資本實現持續創新和研發，不斷實現多種形式的再融資，進而迅速發展壯大的方式。

對此，經濟學家宋清輝持相似態度。“環保行業本身是一個依賴于發債的行業，高度依賴融資環境，比一般的企業更加需要登陸資本市場。上市融資，不僅有利于拓寬融資渠道，籌集到大量社會資金，并直接轉化為資本，降低融資成本，解決企業發展與資金短缺之間的矛盾，使企業盡快步入發展的‘快車道’，還能壯大資本市場的力量，為生態環境保護工作奠定良好的基礎。”宋清輝說。

同時，本刊記者通過梳理公開的資料發現，企業上市的好處除了融資以外，還有其他的一些好處。

一是促進企業制度的建立，完善企業治理結構。企業進入資本市場，并不單純為了融資，還有一個重要作用就是借資本社會化的契機，轉換企業經營機制，實現企業的可持續發展。企業上市后成為公眾公司，接受監管，促使企業“脫胎換骨”，打破傳統管理理念，在經營機制等方面實現實質性的飛躍，建立起科學合理、適合企業長遠發展的現代企業制度。

二是提升企業知名度，擴大品牌影響力。無論何時何地，上市企業都是一張“金字招牌”，上市后企業的影響力和知名度會大幅提高，更容易被國內和國際市場認可和接受，這有利于企業擴張市場領域。

三是增強企業抵御風險能力，銀根緊縮反而有利。企業沒上市前尋找銀行貸款不容易，上市后，銀行會主動找上門來，同時，上市企業決策能力、融資能力、創新能力更強，各方面支持的力度更大。因此，與非上市企業相比，上市公司抵御風險的能力會更強。

四是有利于招賢納士，人力資源的整合。優秀的人才都希望投身到能實現個人價值的地方，同等條件下，上市公司的吸引力當然大于其他公司，進而提升企業的競爭能力和創新能力。

“上市并非有益無害，企業要重視上市帶來的好處的同時，也要堅守主業，深耕細分領域，專注技術創新，走‘專精特新’之路。”郝小軍表示，在競爭越來越激烈的今天，企業不進則退，發展速度慢、沒有核心技術也很可能被淘汰。

以往鑒來

2021年，資本市場依然波云詭譎，25家環保企業成功登陸A股市場，但也有一些昔日的環保“優質”企業黯然離場或者游離在退市的邊緣，令人唏噓不已。

近3年來，面臨退市或已經退市的環保企業有很多，如安徽盛運環保(集團)股份有限公司(以下簡稱盛運環保，證券代碼300090.SZ)、神霧節能股份有限公司(以下簡稱*ST節能，證券代碼000820.SZ)、神霧環保技術股份有限公司(以下簡稱神霧環保，證券代碼300156.SZ)、凱迪生態環境科技股份有限公司(以下簡稱*ST凱迪，證券代碼000939.SZ)、成都天翔環境股份有限公司(以下簡稱天翔環境，證券代碼300362.SZ)等企業。

拋棄政策環境影響，上述企業退市的原因各有不同，本刊記者通過梳理發現了一些共性問題，期望給已上市的環保企業一點提示，避免面臨退市風險。

信息披露中財務數據造假嚴重

信息披露違規行為會導致企業信息披露不完整、風險揭示不充分，對資本市場的健康、對小股民的利益均有很大損害。新修訂的《中華人民共和國證券法》將信息披露定性為重大違法行為，觸發強制退市，不能重新上市。

從上市企業信息披露違法行為類型來看，主要包括財務欺詐行為、未依法披露關聯關系及關聯交易、未依法披露股東權益變動情況、所披露的信息存在誤導性陳述、未依法披露重大事項等，其中財務欺詐行為屬于最嚴重的信息披露違法違規行為。

上市公司鋌而走險進行財務造假，主要是基于3種動機，即避免*ST或者退市、完成業績承諾以及維持股價以利于進一步融資。

財務報表中的數據是投資者了解上市企業的“指南針”，盈利狀況、現金流等指標是判斷上市企業“成色”的重要信息，一旦舞弊“粉飾”財務數據，上市企業就有面臨退市的風險。

例如，曾經風光無限的神霧系擁有神霧環保、*ST節能兩家A股環保上市企業，經過中國證券監督管理委員會(以下簡稱證監會)調查，因財務數據造假等，神霧環保已黯然離場，*ST節能則游走在退市邊緣，其未來走向何方留有懸念。

非理性擴張導致資金斷裂

“企業非理性擴張也是導致環保上市企業退市的重要因素之一。”環保行業機構人士告訴記者，企業根據市場需求和自身可承受能力而進行的擴大再生產是一種理性擴張，除此之外或虛或實的超常規膨脹，可理解為非理性規模擴張。

不少環保企業在經濟景氣度較高時非理性擴張，向相關產業領域或者陌生的產業領域拓展業務，這些增量的投資以及新產業的投資回報往往與預期現金流相距甚遠，這就給企業資金鏈帶來斷裂的風險。

盛運環保、*ST凱迪、天翔環境都曾在上市后不久，就開始大規模舉債并購、一路“買買買”非理性擴張，最終退市摘帽、破產清算。

以盛運環保為例，2015年之前，盛運環保的業績談不上靚麗，但也算穩健。2015年，盛運環保迎來“高光”時刻，當年實現營業收入16.4億元，凈利潤高達7.4億元，這一數據遠超前幾年凈利潤之和。

2016年，盛運環保加大了工業園區建設、環衛一體化等PPP環境綜合服務項目市場的開拓，已投產、在建和擬建的垃圾焚燒發電項目主要以BOT模式為主，工程建設需要多項審核和批準，項目開工前期時間長且投資規模較大，賬款回收周期長。隨后幾年，盛運環保的現金流、盈利能力等出現了問題，最終在2020年6月18日宣布退市。

盛運環保的退市，令人感到惋惜。一位不愿透露姓名的律師告訴記者，盛運環保的攤子鋪得太大了，以BOT模式為主的項目太多，融資能力有限，導致債務問題頻發。

實際控股人侵占資金

控股股東侵占上市公司資金的行為，已經成為影響資本市場規范發展的“頑疾”。因控股股東嚴重侵占資金，不少上市公司被“掏空”而無法正常生產經營。

已退市的環保上市公司中，天翔環境、*ST凱迪均是控股股東資金占用問題深陷退市的“泥潭”。其中，天翔環境是最典型的案例，這一問題也成為壓倒天翔環境的“最后一根稻草”。

前期天翔環境暴發了一系列問題后，2019年5月21日，證監會網站公布的四川監管局行政處罰決定書【2019】2號顯示，天翔環境存在未及時披露實際控制人非經營性占用資金及相關關聯交易情況。

2018年1月1日至2018年7月17日，天翔環境為實際控制人鄧親華提供資金累計27.36億元，相關交易構成關聯交易。同期公司收到還款累計6.46億元，截至2018年7月17日，天翔環境實際控制人非經營性占用天翔環境資金余額為20.91億元。

可見一斑，上市公司實際控股人侵占資金的行為，不僅嚴重影響了資本市場的健康發展，還減弱了企業風險抵御能力。

當然，環保上市公司退市的原因遠不止于此，還有諸如內部管理失控、經營不善、股價走低、自身盈利能力弱等各類原因。

應對危機

環保企業上市后，并不能說明未來企業的前途就一定是一片光明，上市后可能會因各種各樣因素面臨或大或小的問題，這些都是在所難免的，那么在“危機”發生前，企業應該如何及早預判?

環保行業資深研究人士程彩云在《“史上最大環保IPO潮”后續：上市之后環保企業有什么新危機?》一文中指出，從資本市場對環保產業的態度、政府支付能力、產業紅利期、市場競爭等外部客觀因素來看，剛上市的環保企業或許會面臨新的“危機”。

程彩云告訴記者，當前，資本趨于理性，昔日沖概念投環保時代已去。與上市環保企業爭相IPO的“熱鬧景象”相比，近年來資本市場對環保行業的態度頗為冷靜。安信證券數據顯示，從2020年，滬深300指數累計上漲25.5%，環保板塊累計下跌4.04%，連續3年跑輸大盤，環保工程及服務板塊在29個行業中排行24，目前仍處于倒數位置。

但也有環保行業機構相關人士告訴記者，資本收益被弱化，對于行業來講或許是利好的，終結資本套利時代，企業回歸業務增長的本質，也讓企業資本戰略回歸業務戰略，這或許讓企業對資本市場的認識和加持會更加理性。

無論何種情況下，企業都要提高規避風險的意識。程彩云告訴記者，環保企業上市后，在擴張時要清楚公司的財務情況，野心與實力要匹配;企業更要重視基礎技術創新，持續不斷地進行技術研發，推進技術研發升級，力求推出更多符合環保市場需求的產品;同時，打鐵還需自身硬，企業要練好內功，注重內部團隊建設和人才培養，進一步增強企業的核心競爭力。

對此，郝小軍建議，資本市場是日趨規范的市場，對于即將上市或者已上市的環保企業而言，都要有敬畏心，要遵守資本市場的規則，要尊重投資者。在規則之內利用資本增強企業的競爭力，關注研發，爭取更多投資者的關注和青睞，方可能脫穎而出，獲得良性回報。未來，環保企業將迎來新一輪的發展機遇，資本市場又開始表現出更為積極地關注環保產業的發展趨勢。

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