在歐洲通脹“高燒不退”之際，歐央行或在今晚就縮減資產負債表釋放重要信號。

北京時間今晚20:15，歐央行將公布最新利率決議，歐洲央行行長拉加德隨后將召開貨幣政策新聞發布會。

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市場普遍預計歐央行將在今晚加息75個基點。投資者還將尋找歐央行何時暫停收緊以及如何看待衰退和通脹之間平衡的線索。

歐央行同時將釋放關于縮減資產負債表（QT）的信息。但在當前的環境下，任何量化緊縮的措施都不得不非常謹慎。

花旗、匯豐認為，歐央行可能在會在10月份調整其APP再投資指引，從而暗示未來QT的可能性。但最終決定可能將留到12月會議上做出。

歐央行大概率將宣布修改定向長期再融資操作 (TLTRO)的規則。這將阻止歐洲商業銀行利用該機制賺取息差，平息目前由TLTRO帶來的政治爭議。

加息75個基點無懸念，后續進程是焦點

市場普遍預計歐央行將在本周四加息75個基點，這將使歐元區存款便利利率升至1.5%。在經歷上個月暴力加息后，歐洲存款便利利率10多年來(自2012年7月以來)首次轉正。

對于后續加息進程，歐洲央行內部目前存在分歧。目前市場關注點在于，在能源危機驅動的經濟衰退即將席卷歐元區之際，歐央行本輪加息周期的利率峰值將達多少？目前市場預期歐元區存款利率會在3月份升至2.5%的峰值。

考慮到可能經濟衰退前景，歐洲央行的“鴿派”人士呼吁謹慎行事，不要過于匆忙地提高借貸成本。

但隨著歐元區CPI9月同比漲幅升至9.9%（幾乎是央行目標的五倍），歐央行內部鷹派聲音目前更占上風。德國央行行長內格爾已公開警告，歐洲央行不能過早放松政策，荷蘭央行行長Klaas Knot則表示，歐洲央行必須先完成“利率正常化”，然后才能開始談論縮減資產負債表，至少還有兩次大幅加息。

匯豐分析認為， 歐央行內部目前似乎基本同意將利率升至“中性”水平（理論為2%左右），但決策者對于“中性”實際位置及升至“中性”后是否需要進一步收緊并沒有一致意見。考慮到在經濟衰退期間很難進行加息，匯豐預計歐央行將在今年12月（50個基點）及明年2月（25個基點）維持升息；在之后歐央行的加息動作將暫緩。

QT：會釋放信號，但不是現在

歐洲央行本周也將釋放關于縮減資產負債表（QT）的信號。在過去十年中，歐洲央行的資產負債表已從約2萬億歐元膨脹到8.8萬億歐元，相當于歐元區GDP的70%。

但在當前的環境下，任何量化緊縮的措施都不得不非常謹慎，否則將面臨英國式債券市場拋售的風險，這將加劇歐元區面臨的經濟問題。

歐洲央行行長拉加德此前表示，歐洲央行只有在完成利率“正常化”后才會考慮縮減資產負債表（QT）。這意味著只有當利率達到所謂的“中性”水平，歐洲央行管理委員會才會決定如何處理歐洲央行持有的數萬億歐元債務。

但鑒于歐洲央行臃腫的資產負債表，一些“鷹派”提高了QT的可能性。鷹派人物德國央行行長 Joachim Nagel 和荷蘭央行行長Klaas Knot已經公開表示，作為更廣泛政策收緊的一部分，QT的時間正在臨近。

花旗分析認為，在利率完成“正常化”后才進行QT是非常關鍵的。貿然提早QT將導致利率政策（擴張）央行資產負債表工具（緊縮）出現沖突。該行認為歐央行在12月會議上做出相關決定可能更為合適，屆時歐元區利率已經升至2%，與大多數歐央行官員認為的“中性水平”相當。

匯豐則認為，歐央行可能在會在10月份調整其APP再投資指引，從而暗示未來QT的可能性。但即便如此，考慮到債市可能的傳播風險，歐央行通往QT的道路也可能是不確定的。

“TLTRO”規則可能修改

周四會議的另一大看點在于，歐央行可能在會上宣布定向長期再融資操作 (TLTRO)規則修改。自今年夏天以來，歐央行一直在考慮如何防止商業銀行從其2.1萬億歐元的定向長期再融資操作 (TLTRO)借款中獲得“過度”利潤。

歐央行的定向長期再融資操作（TLTRO）旨在危機時期向銀行提供的廉價貸款。在該機制下，歐洲央行以超低利率(有時甚至是負利率)將資金發放給歐洲商業銀行，希望這能幫助提振經濟。

但在今年一連串加息后，TLTRO運作出現尷尬的局面：由于TLTRO利率過低（Depo利率減去50個基點），商業銀行現在可以更高的正利率將未使用的TLTRO資金存入歐洲央行，賺取無風險的利潤（現在存款利率為正）。

此舉已觸動歐央行敏感的政治神經。央行決策者認為在經濟低迷、普通民眾受苦的時候，銀行卻賺取如此之多的橫財，這在政治上是不可接受的。

外界分析認為，“TLTRO”規則的改變每年可能會產生約300—400億歐元的利潤影響，但如果利率如市場目前預期的那樣上升，影響可能會大得多。

根據媒體報道，歐央行目前已將規則修改縮小至3種方案。

最簡單的方案是單方面改變TLTRO條款，這樣存放在歐洲央行的現金就不會以存款利率獲得回報。這樣做的好處是，所有銀行都會受到同樣的影響。但這一選擇可能會帶來法律障礙，銀行可能會提起訴訟。

另一種選擇是，TLTRO的現金將與商業銀行在歐洲央行的最低準備金待遇類似。這些準備金現在的利率為0.5%，低于歐洲央行的存款利率。

第三個選擇是建立一種分級制度，允許銀行在一定的門檻前享受更多優惠，超過一定門檻后將適用較低的利率。最終決定可能在周四的政策會議上做出。

歐元區通脹是否正在見頂？

歐元和對于未來通脹預期也是市場關注焦點。目前歐元區通脹率已加速接近10%，這是一些歐元區國家70多年來未見的水平。

通脹峰值對于決策者是否需要將利率推高至中性環境（既不刺激也不放慢增長）至關重要，這一利率通常固定在1.5%—2%之間，但一些決策者認為這個利率太低了。

但有經濟學家認為，考慮到歐洲天然氣價格已從8月份的峰值下跌了65%。歐元區通脹見頂的可能性正在增加。歐洲央行管委會成員Bostjan Vasle認為，如果沒有俄烏沖突，歐元區通脹已經接近峰值。但即便開始回落，初期回落速度也將是緩慢的，價格增長仍將保持在令人不安的高位。

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