眾所周知，受疫情和原材料漲價等多重因素影響，家電行業如今的日子算不上好過，整體銷售仍未恢復到2019年疫情暴發前的水平。

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據《2022年中國家電行業半年度報告》披露，國內家電出口和內銷規模均出現下滑，其中2022年上半年家電行業出口規模為2833億元，同比下降8.2%;2022年上半年家電行業國內銷售規模為3609億元，同比下降11.2%。

值得一提的是，家電行業消費仍未真正回暖這一點亦可以從三大家電龍頭近期披露的三季報窺出。

美的集團(000333.SZ)：2022前三季度，該公司實現營收2703.67億元，同比增長3.45%;歸屬于上市公司股東的凈利潤244.70億元，同比增長4.33%。單季度來看，三季度實現營收877.06億元，同比增長0.20%;歸屬于上市公司股東的凈利潤84.74億元，同比增長僅0.33%。

格力電器(000651.SZ)：2022年前三季度，該公司主營收入1483.44億元，同比上升6.3%;歸母凈利潤183.04億元，同比上升17.0%。單季度來看，2022年Q3,格力電器主營收入525.37億元，同比增長10.52%;歸母凈利潤68.38億元，同比增長10.5%。

海爾智家(06690，600690.SH)：2022年前三季度，該公司實現收入為1847.49億元，同比增長8.9%;歸母凈利潤116.66億元，同比增長17.3%;單季度來看，海爾智家第三季度單季度實現收入628.91億元，同比增長8.6%，歸母凈利潤37.17億元，同比增長20.3%。

從上述財報數據表現來看，美的今年前三季度營收和凈利增速仍處于明顯放緩的狀態，格力電器營收、凈利兩大核心財務指標均實現雙位數增長，而海爾智家相對于前兩大家電龍頭而言則表現相對出色，營收、利潤增速均優于美的、格力。

行文至此，海爾智家的“反差表現”也不禁引起外界的思考：從當初的大力轉型身背千億債務到現在的增長速度趕超格力、美的，海爾智家究竟做對了什么?同時，在家電行業消費不振的背景下，其發展過程又會面臨哪些挑戰呢?

轉型進入“桃花期”

智通財經APP了解到，海爾智家成立于1984年，前身為青島海爾股份有限公司，直至2019年才正式更名為“海爾智家”。

一路走來，該公司歷經名牌戰略、多元化發展戰略、國際化戰略、全球化品牌戰略，網絡化戰略、高端化智慧場景戰略等多個階段。也正是受上述發展戰略的影響，目前海爾智家的業務格局顯現明顯的“全球化”“高端化”“智慧家庭”發展特征。

其中，“全球化”不用多說，指的是國內和海外業務兩手抓。不過，海爾智家全球化有兩大顯著特點：一是堅持自主創牌，二是堅持本土化運營。“高端化”，則指的是海爾智家目前業績增長的第二個重要拉力是以卡薩帝為代表高端業務的增長。而“智慧家庭”的核心則是三翼鳥業務帶來的增長表現。

目前來看，經歷過一系列戰略迭代，海爾智家的轉型進入“開花結果期”，收效較為顯著——即在家電行業消費不振的大背景下，該公司2022年前三季度的營收、凈利增速跑贏格力、美的這兩大家電龍頭。

而結合海爾智家的業務結構和戰略布局來看，我們或許能夠看出更多東西。

據悉，海爾智家的業務主要覆蓋冰箱/冷柜、洗衣機、空調、熱水器、廚電、小家電、U-home智能家居等產品的研發、生產和銷售。今年前三季度，該公司的空調、廚電、洗衣機、熱水器等業務的收入均呈現增長之勢，尤以空調增長勢頭最為顯眼。

財報數據披露，2022年前三季度，海爾智家國內空調逆勢增長，線下零售額份額凈增2.9個百分點升至19.9%，線上零售額份額同比上升1.0個百分點，成為TOP3唯一線上線下雙逆增的品牌;廚電線下零售額份額為8.3%，同比提升1.2個百分點;卡薩帝品牌線下零售額份額同比增長69%，達5.2%;電熱水器線下零售額份額為 40%，同比提升 1.7 個百分點;線上零售額份額為 41.4%，同比提升 2.7 個百分點。

更進一步來看，全球化、高端化、智慧家庭這三大特征也在這一份財報上有所體現。

高端化上，智通財經APP了解到，海爾智家的高端品牌卡薩帝的產品份額進一步提升。其中，萬元以上冰箱、萬元以上滾筒洗衣機、1.5萬元以上空調市場零售額份額分別達到38.6%、79.4%、31.2%，首位度分別為2.5、11.4、1.4。

全球化上，在出口需求受海外市場通貨膨脹拖累而增長放緩的背景下，海爾智家前三季度的海外依然實現逆勢增長——期內，海爾智家海外業務同比增長8.7%，高端業務持續高增拉動了海外整體營收。其中，在美洲市場，GEA高端同比增長超40%;在歐洲市場，Haier高端增長超30%;澳新市場，FPA高端增長超40%，Haier高端增長超55%。

在智能家居領域，三翼鳥憑借“1+3+5+N”全屋智慧全場景解決方案，在今年前三季度亦維持快速增長之勢：Q3三翼鳥門店上平臺占比提升146%，智家APP用戶日活提升157.5%，智家語音用戶日活提升39%。

此外，在洗碗機、干衣機等新興品類上，海爾智家也實現維持增長。財報顯示，前三季度，海爾洗碗機收入同比增20%;海爾干衣機份額凈增5.8pct至39.3%，收入同比增長89%;海爾洗地機躍居行業線上零售額TOP3、抖音單渠道2000-2500價位段行業TOP1。

基于上來看，在歷經一系列的戰略迭代，海爾智家的轉型已然進入“桃花期”，進而促使公司在家電行業消費需求低迷的背景下實現逆勢增長。

強勢擴張下不乏“隱憂”

不得不說，雖然海爾智家的轉型已經進入了“桃花期”，但該公司高速擴張下亦不乏存有一些發展隱憂。

智通財經APP了解到，為推動公司向“全球化”“高端化”“智慧家庭”三大特征發展，海爾智家經過一系列轉型和擴張。比如說，為了走出國門、面向世界，海爾智家先后完成收購日本三洋白電業務、美國GE家電業務、新西蘭Fisher&Paykel業務，持股墨西哥MABE48.41%股權、收購意大利Candy公司等,而這些擴張動作，也直接讓其陷入了“千億負債”魔咒。

據財報數據披露，2019年至2021年，該公司的流動負債分別為956.10億元、1094.10億元、1248.87億元，而流動資產則分別為1005.47億元、1142.56億元、1239.12億元，流動資產堪堪覆蓋流動負債，可見海爾智家短期償債能力承壓明顯。與此同時，海爾智家的資產負債率也處于較高的水平——2019年至2021年，該公司資產負債率分別為65.33%、66.52%、62.71%。

(數據來源：choice)

而除了債務壓力明顯之外，為了大力推動公司轉型，海爾智家的銷售費率、管理費率也處于比較高的水平，而這也有可能將蠶食該公司的利潤增長。

據悉，2019年至2021年，海爾智家的銷售費用分別為336.8億元、336.4億元、365.5億元，分別占總營收的比例為16.78%、16.04%、16.06%。雖然該公司的銷售費率不斷下降，但對比美的、格力銷售費用率來看仍處于較高水平，2020年后兩者的營收占比分別為9.7%、7.8%。

(數據來源：choice)

除此之外，從過往業績增速表現來看，海爾智家雖然動作頻頻，但營收和凈利增速近幾年均處于比較波動的狀態。

據相關財務數據顯示，2019年至2021年，該公司的營收增速分別為9.05%、4.46%、8.5%，歸母凈利潤增速分別為9.66%、8.17%、47.10%。可以看到，饒是在疫情還未出現的2019年，其營收和凈利增速也并不算高。

綜上來看，在這一波轉型迭代的發展過程中，海爾智家也并非毫無成長隱憂。不過，從該公司的最新業績來看，該公司今年前三季度營收增速、凈利增速跑贏兩大老對手無疑不透露出其增長韌性。

這一點也和不少研究機構的觀點不謀而合。其中，華泰證券指出，在宏觀經濟下行、終端銷售疲軟、疫情防控政策趨嚴等因素擾動下行業供需壓力盡顯，但公司營收業績均保持較好增勢，經營韌性十足。而展望下半年，隨著疫情緩和改善終端消費需求及原材料價格回落推動盈利提升，該公司似乎已經走出經營底部，迎來新的成長契機。

反映到股價層面上，該公司的股價走勢卻與向上的業績“背道而馳”——自2021年2月中旬到達股價高點37.469港元以后，其股價回撤之勢明顯，今年年初以來其股價累跌超27%，目前其股價不到21港元。

由此可知，受益于今年三季度業績增長韌性，年初以來跌逾27%的海爾智家，后續或將迎來估值修復的機會。